2012/5/1 15:54

飞鹤乳业副董事长刘华：我们和太子奶与蒙牛没有可比性

伴随着二季度巨亏2057万美元，股价大幅回落，曾经的乳业黑马飞鹤乳业(ADY.NYSE)似乎已命悬于与红杉的对赌协议。

按照飞鹤2009年8月与红杉资本签订的对赌协议，飞鹤乳业以30美元/股向红杉资本增发210万股，但如果飞鹤股价持续低迷，将触发对赌协议中的赎回条款。业内人士认为，一旦对赌失败，飞鹤有可能沦为第二个太子奶。

值得注意的是，飞鹤乳业已触发对赌协议中的增发一条。飞鹤乳业副董事长刘华近日对《第一财经日报》表示，由于2009年未达到收益预期，飞鹤已按照最大上限向红杉增发52.5万股。

昨日，飞鹤管理层还回应称，与红杉对赌条款的增发条款已经执行，但与红杉的对赌不同于蒙牛以及太子奶的对赌协议，不涉及任何公司管理权、股权与资产抵押的条款，即使触发赎回条款，也仅相当于以每年10%的利息向红杉贷款。刘华表示，只要飞鹤达到2009年的盈利水平，避免对赌失败就有机会。

已触发增发条款

对赌协议中一条规定是，如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未能完成预期目标，红杉有权要求飞鹤向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股。对赌协议中要求的盈利目标为2009年每股收益达到3美元/股，2010年需达到4.43美元/股。

财报显示，2009年前三季度飞鹤的每股收益达到2.62美元，但第四季度却突然出现业绩变脸，营收仅为4395万美元，同比下降 44.79%，环比下降39%，亏损高达2698万美元，每股收益为-1.42美元，全年每股收益仅有1.2美元。刘华对记者表示，由于2009年未达到收益预期，飞鹤已按照最大上限向红杉增发52.5万股，至此，红杉持有飞鹤乳业股份上升至13%。刘华表示，这意味着对赌协议第一条款已经消解。

协议另外一条则规定，从融资协议执行的第三年起，如果飞鹤乳业流通股15个工作日中收盘价的均价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回。如果2009年到2010年飞鹤达到协议规定的盈利目标，可以用原先的认购价来回购股份；如果未实现盈利目标，回购价格则必须是原先认购价的130%。这意味着一旦无法实现约定的业绩和股价目标，飞鹤将不得不拿出8190万美元溢价回购红杉持有的股份。

飞鹤乳业今年二季度业绩显示，飞鹤手中仅剩1270万美元的现金和现金等价物，比去年同期的4219万美元同比下降69.90%。这意味着如果第二条对赌条款一旦触发，且飞鹤的“囊中羞涩”持续下去，飞鹤很可能无力赎回红杉持有的股份。这也引起外界对飞鹤沦为“太子奶”第二的猜想。

“飞鹤与太子奶没有可比性，飞鹤与红杉的对赌，不同于蒙牛以及太子奶的对赌协议，不涉及任何公司管理权、股权与资产抵押的条款。”刘华表示，以最坏情况股价达不到此要求来考虑，飞鹤相当于以每年10%的利息向红杉贷款。考虑到这三年人民币15%的升值空间，事实上飞鹤相当于以比银行更低的利息向红杉贷款6300万美元。

“如果出现需要回购的情况，那将是在第三年2012年8月，距离现在还有2年时间。那时，飞鹤手头的现金和现金等价物也不会是目前的1270万美元。而且，飞鹤除了现金、现金等价物，还有存货。”刘华还表示，“当时是红杉追着飞鹤投资的，有意向投资的还有鼎晖创投、贝恩资本等，由于当时投资的时候飞鹤的股价是24美元，红杉的入股价是30美元，第二个条款仅仅只是红杉的一个保底收益条款。”刘华强调，红杉对公司的负债率和银行贷款没有任何限制，即使第二个条款对赌失败，届时公司还可以从银行贷款来赎回股份，此外，红杉是做股权投资，即使到时候公司不赎回，红杉也无可奈何。