2012/5/1 16:00

飞鹤的压力

刘华此前接受本报采访时曾表示，如果出现需要回购的情况，那将是在第三年，也就是在2012年8月。按照这一时点，此次回购提前了约一年半的时间。

是什么让红杉舍弃130%的价格诱惑而要求飞鹤提前赎回呢？对此，一位私募股权律师向记者分析说，作为飞鹤第二大股东，红杉资本对于飞鹤的发展了如指掌，可能是发现企业未来发展存在及盈利变数，故提早赎回，以尽可能地减少损失。

舍弃130%的溢价，仅以原价加利息出售飞鹤的股权，意味着红杉两年多来在飞鹤的投资“竹篮打水一场空”。如果考虑到人民币近两年的升值情况，红杉甚至可能做的是蚀本的买卖。

飞鹤赚了吗？也未必。目前对飞鹤来说，真正的危险在于其现金流的压力。

由于2010年年报尚未披露，从三季报得知，飞鹤三季度总营收为6110万美元，三季度净利润为358万美元，与2009年同期净利润1110万美元，相比降幅达208%。

虽然飞鹤在公告中表示，将分四期支付回购款，但对于这样的业绩表现，其是否有能力支付这笔庞大的款项尚存疑问。

美国罗仕证券上海代表处提供给本报的研究报告预计，飞鹤最终的支出将约为6500万美元。本报昨天向飞鹤投资者关系部门询问，相关负责人称对偿还这笔资金有信心。

飞鹤投资者关系部负责人称，偿还6500万美元资金不会对飞鹤的正常经营造成影响。该负责人表示，公司的销售网点的扩张在2009年下半年就已经达到顶点， “当时销售网点达到9万多家，现在已经在慢慢地往回收，也关掉一些不盈利的网点。”此外，除了今年要建一个工厂，这两年的资本支出都很少，产能也比较充足。

“如果通过正常产品销售腾出资金压力会比较大。”铭泰铭观咨询公司总经理劳兵认为，飞鹤的正常经营比如市场投入方面会受到不利影响，但从这次交易来看，可以算是低成本赎回增发股票。劳兵认为，这一事件折射出企业经营者对资本介入的影响和威力考虑不够成熟。

附表_红杉中国所投资公司一览（已上市）

公司名称 代码 上市地点

乡村基 CCSC 纽交所

天溢果业 0756.HK 港交所

高德软件 AMAP 纳斯达克

乾照光电 300102.SZ 深交所

文思软件 VIT 纽交所

麦考林 MCOX 纳斯达克

人和商业控股 1387.HK 港交所

新浪 SINA 纳斯达克

保利博纳 BONA 纳斯达克

耀莱集团 O970 港交所

利农国际 GAGA 纳斯达克

诺亚财富 NOAH 纽交所

匹克运动 1968.HK 港交所

诺康生物 NKBP 纳斯达克

新高地科技 CTE 纳斯达克

飞鹤国际 ADY 纽交所

资料来源：红杉中国官方网站

注：包括上述16家上市公司在内，红杉中国

所投资的项目多达70个