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维生素C价格飙升 两生产大户业绩提升成定局

2012/5/1 15:38

2008年初,维生素C(下称VC)开始走出 10年阴霾,一路看涨,截至6月24日,VC市场价格超过135元/公斤,受此影响,生产VC的两家上市公司——东北制药、华北制药的业绩也显著提升。有专家预测,到2008年底,这两家上市公司的每股收益将比2007年增长2倍以上。

A股的两个VC生产大户国内VC主要由石药(在香港上市的中国制药)、东北制药、江山制药和华北制药生产,只有东北制药和华北制药两家为A股公司。

东北制药和华北制药的一季度报告显示,由于VC价格上涨,两家上市公司的业绩有着明显改观。东北制药的业绩上涨明显,净利润同比增长274.20%,但由于东北证券的VC资产于2007年7月才回归股份公司,2008年一季度表现与上年同期有不可比因素。不过联合证券认为,东北制药拥有2.2万的VC产量,充分享受VC价格上涨带来的收益实属正常。此外,从华北制药的角度来看,26.81%的净利润增长也颇可观,

两家公司利润的高增长,一是得益于VC价格的攀升,二是VC在两家上市公司的营业构成中占有较大份额。2007年,在华北制药的产品中维生素类产品占营业收入比例的 20%-25%,其中,VC是主要代表产品。6月24日,日信证券行业分析师池东辉告诉《证券日报》,依据她的测算,2007年VC约占华北制药营业收入的23%,2008年有可能增加到26%。

而东北制药在此方面也不遑多让。根据中投证券的预测,2008年,东北制药生产VC产品的收入将占总营业收入的18%。正是较高的产品比重,保证了两家公司在本轮VC价格上升时期获益。

VC对利润增长贡献逾四成

根据中投证券的研究报告,VC为东北制药贡献的毛利在2008年有望达到42%,VC的净利润贡献远远超过制剂贡献的净利润。

不过相比之下,光大证券认为,华北制药的毛利率优势似乎更大。光大证券在5月底的研究报告中称,根据分析,华北制药的原料药给公司的毛利率做出了重要的贡献。再从一季度来看,两家公司的毛利率均在20%-30%区间,华北制药的毛利率略高于东北制药,华北制药产业综合比较优势比较明显。池东辉表示,2007年VC对华北制药的毛利率为20%,随着VC价格的上涨,预计今年将达到30%-40%。6月23日,天相投顾告诉《证券日报》,虽然生产 VC的上游成本在增加,但其增长速度不及VC的增长速度,使得两家上市公司毛利率增长较快。

中投证券行业分析师周锐在接受《证券日报》采访时表示,VC价格上涨对两家上市公司利润增长影响非常明显,其中VC价格上涨对东北制药利润增长的贡献预计在90%以上,华北制药对VC价格变化不如东北证券敏感,预计VC价格上调对其利润增长的贡献约在40%左右。

今年业绩增长二倍以上

对于VC的景气周期的持续时间,华北制药证券部人员表示不方便评论。东北制药证券部人员称,景气周期持续时间很难预料,不过在最近一个季度内,价格仍会持续上涨。

光大证券行业分析师张美云对《证券日报》表示,VC价格经过10年的沉寂,目前价格上升预期明显,预计景气周期还将持续2-3年。

因此,随着VC价格的上升,上市公司的业绩改善也在情理之中。短期价格暴涨维持3-4个月以上,目前价格的暴涨可能持续的时间至少到奥运会后1-2个月。

对于2-3年景气周期的说法,周锐告诉《证券日报》,2-3年的景气周期是指不会回到今年年初的低点,VC价格应该是波动上升,并不是说VC的价格在2-3年内没有回落,持续上升。

而受此趋势影响,上市公司的合同价格也有所上涨,这将直接影响到两家上市公司的业绩表现。中投证券在研究报告中指出,在假设东北制药2008年VC的销售均价维持在80元/公斤,销量控制在1.26万吨,同时公司2008年不进行大比例坏账计提的情况下,目前预测东北制药2008年的EPS为0.85 元,比2007年增长444.87%。目前医药板块的2008年动态PE在30倍以上,此外VC的价格上涨仍在延续,仍可能在未来调高对公司的盈利预测。根据中投证券的研究报告,东北制药VC国内价格每上涨10元/公斤,东北制药的EPS将增加0.28元以上。相比之下,中信证券的预测更为保守,在中信证券的周报中,东北制药2008年每股收益同比增长280%。

东方证券在6月份的研究报告中指出,对华北制药来说,VC上半年高位运行,将成为2008年业绩支柱。华北制药的维生素C产能集中在维尔康公司,约2万吨左右,并且产品70%左右用于出口。5月份国内几大企业再度联手提高报价,国内当前报价120元/公斤,出口报价已经达到14.5-15美元/公斤,且现款交易。东方证券预测,2008年VC均价约7美元/公斤,对于华北制药而言,此次涨价获益匪浅,华药VC实际年产出约在1.7-1.8万吨。在年均价格7美元/公斤的前提下,2008华北制药在VC上收入能够达到9.8亿元,毛利5.597亿元。同时,日信证券认为,华北制药2008年每股收益将达0.228元,比2007年增长280%,净利润比2007年增长 287.15%。

两家上市公司业绩因VC价格上涨被业内看好,不过这部分增长主要将集中在下半年,上半年的贡献似乎较小。池东辉对《证券日报》表示,2008年二季度两家上市公司的增长幅度可能不会很明显,而三季度乃至2008年全年的业绩增长会比较明显,原因在于,一、二季度的 VC出厂价格是基于长单,三、四季度的VC出厂价格是基于短单,长单虽然价格也在上涨,但没有短单的幅度大。

周锐在接受《证券日报》采访时表示,由于长单约占上市公司订单比例较大,约为50%-60%,一般为半年到一年,并且长单的价格上涨幅度比短单小,增长幅度在市场价格的10%以下,因此,1-3个月的短单将会左右两家上市公司全年的业绩增长。

不过从目前的趋势来看,2009年两家上市公司的业绩增长似乎仍有保证。联合证券在研究报告中指出,东北制药的2009年长单价格有望继续提升。根据调研了解的信息,东北制药2008年的长单价格已经基本锁定在6.5-7美元/公斤(平均45元人民币)水平,相对2006年25元的价格,约有20元的提升。目前长、短单价格分别为45元公斤、120元/公斤,差距将近75元。如此之高的差价为2009年进一步提高长单价格奠定基础。联合证券认为,2009年VC长单价格有望维持在8美元左右,并且认为这是比较合理的价格水平,既没有太多的暴利来吸引新进入者,同时又能够保证生产商有足够的利润空间。

对于华北证券的未来的长单价格,周锐表示,由于长单价格波动较大,还很难预测,不过应该会比2008年要高。

风险并存机遇更大

虽然在VC价格上涨的带动下,上市公司的利润增长预期较明显,但风险依旧存在。

光大证券指出,由于我国节能减排的政策,2007年起,全国的企业都面临着产能限制的问题。根据光大证券对国家环保政策的研究,全国产能限制将达到 30%。东北制药属于辽河流域,华北制药处海河流域,都是国家重点监督控制的企业,42家企业的产能都可能会受到不同程度的影响。我国煤电不联动,电力供给不足导致企业产能限制增加。另外国际粮食价格上涨,中国企业对原材料的竞争会继续增加,使得成本增高抵消价格增长带来的高额利润。

不过据记者了解,目前两家上市公司均未受到上述不利因素的影响。东北制药和华北制药证券部人员对《证券日报》表示,目前没有限产的计划。坊间传言的奥运期间限产也没有根据。截止到6月24日,两家上市公司没有接收到任何限产通知。同时,两家企业在面对VC涨价的诱惑时表现出了相当的理智。两家上市公司称,目前没有增加产能的计划,不会因为VC走俏而扩大产量。同时东北制药证券部人员表示,并不担心其他药厂进行“突击式”生产,他表示,扩大产能并非一蹴而就,东北制药不惧怕面对同业竞争。

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